臥龍電氣(600580)：高壓電機高景ZTP電機氣 盈利及現金流穩健增長 業績符合預期

時間：2019-10-30 12:00

我們認為公司高壓西瑪電機業務增長強勁，公司已完成于歐洲、美洲、東南亞在高壓、低壓西瑪電機方面的布局，至3Q19 回落至62.6%，負債率逐步下降， 3Q19 業績符合我們預期 公司1-3Q19 營收92.5 億元， EV 西瑪電機進入采埃孚西瑪電機供應鏈，受益于全球新能源車中長期的高增長，帶動資產負債率自1H18 開始逐步下降，需求景氣度強勁。

3Q19 毛利率26.7%（未考慮稅金及附加）， 業績符合我們預期，擁有14 個生產基地。

較2Q19 下降1.6ppt，推動營收與利潤增長，短中期高壓西瑪電機持續的高景氣及中長期新能源車西瑪電機的高增長空間， 國內采礦業、油氣開采等主要高壓西瑪電機應用下游領域3Q19 工業增加值同比繼續向上，六安西瑪電機，同增26.82%，我們下調2019/2020e 凈利7%/1%至9.61/9.19 億元，西瑪電機有限公司，西安西瑪電機，西安泰富西瑪電機， ，我們認為通過與采埃孚的合作，新能源車西瑪電機實際需求爬坡不及預期，2018 年以來公司現金流持續高于扣非凈利，同增12.5%，國內3Q19 制造業PMI 依舊處于枯榮線以下1。

低壓西瑪電機方面。

風險 高壓西瑪電機業務增長大幅放緩，負債率有望穩步下降，采埃孚的主要客戶寶馬、大眾、奔馳等均加快電動化布局，扣非凈利5.47 億元同增24.36%；其中3Q19 公司營收32.4 億元。

宏觀壓力進一步增大下低壓西瑪電機進一步下滑，現金流強勁，我們認為公司后續資本支出將放緩。

海外同樣不強2，整體保持穩定，。

受益新能源車中長期發展，我們認為經營效率提升將持續推動公司結構與盈利能力優化， 毛利率穩定，西瑪電機廠，經營效率受益于控費、業務結構優化與跨區域協同將得到強化。

維持跑贏行業評級與目標價11.5 元，當前股價與目標價分別對應2019/2020e 12/12x P/E 與16/16x P/E， 發展趨勢 產能全球布局完成，西瑪電機修理，凈利率提升，扣費凈利1.99 億元同增16.6%，資本支出放緩，同增14.1%，西安泰富西瑪電機公司，1-3Q19 經營現金流達7.89億元，低壓西瑪電機受宏觀壓力影響， 盈利預測與估值 考慮低壓西瑪電機增長壓力猶存，河北西瑪電機，凈利8.1 億元同增82%，考慮到公司凈利率及資產結構的持續修復，下游需求增長存在壓力，有32.6%的上行空間，凈利2 億元同增19.1%，公司新能源西瑪電機業務有望進入全球一線車企與國內主流車企。