臥龍電氣(600580)：高壓西瑪電機高交流電機景氣 盈利及現金流穩健增長 業績符合預期

時間：2019-11-03 13:01

3Q19 業績符合我們預期

    公司1-3Q19 營收92.5 億元，同增12.5%，凈利8.1 億元同增82%，扣非凈利5.47 億元同增24.36%；其中3Q19 公司營收32.4 億元，同增14.1%，凈利2 億元同增19.1%，扣費凈利1.99 億元同增16.6%。 業績符合我們預期。

    我們認為公司高壓電機業務增長強勁，低壓電機受宏觀壓力影響。

    國內采礦業、油氣開采等主要高壓電機應用下游領域3Q19 工業增加值同比繼續向上，需求景氣度強勁，推動營收與利潤增長。低壓電機方面，下游需求增長存在壓力，國內3Q19 制造業PMI 依舊處于枯榮線以下1，海外同樣不強2。

    毛利率穩定，現金流強勁，負債率逐步下降。3Q19 毛利率26.7%（未考慮稅金及附加），整體保持穩定。1-3Q19 經營現金流達7.89億元，同增26.82%。2018 年以來公司現金流持續高于扣非凈利，帶動資產負債率自1H18 開始逐步下降，至3Q19 回落至62.6%，較2Q19 下降1.6ppt。

    發展趨勢

    產能全球布局完成，資本支出放緩，我們認為經營效率提升將持續推動公司結構與盈利能力優化。公司已完成于歐洲、美洲、東南亞在高壓、低壓電機方面的布局，擁有14 個生產基地。我們認為公司后續資本支出將放緩，經營效率受益于控費、業務結構優化與跨區域協同將得到強化，凈利率提升，負債率有望穩步下降。

    EV 電機進入采埃孚電機供應鏈，受益新能源車中長期發展。采埃孚的主要客戶寶馬、大眾、奔馳等均加快電動化布局。我們認為通過與采埃孚的合作，公司新能源電機業務有望進入全球一線車企與國內主流車企，受益于全球新能源車中長期的高增長。

    盈利預測與估值

    考慮低壓電機增長壓力猶存，我們下調2019/2020e 凈利7%/1%至9.61/9.19 億元。考慮到公司凈利率及資產結構的持續修復，短中期高壓電機持續的高景氣及中長期新能源車電機的高增長空間，維持跑贏行業評級與目標價11.5 元。當前股價與目標價分別對應2019/2020e 12/12x P/E 與16/16x P/E，有32.6%的上行空間。

    風險

    高壓電機業務增長大幅放緩，宏觀壓力進一步增大下低壓電機進一步下滑，新能源車電機實際需求爬坡不及預期。