電梯后市場成新增長高壓電機點，減速機靜待業(yè)績釋放

時間：2019-09-09 13:01

　　電梯市場需求放緩，公司加強大客戶開發(fā)。 自 2014 年以來，受房地產市場的影響，電梯行業(yè)面臨市場需求放緩的壓力， 2015 年電梯產量增速首次跌破兩位數，僅為 6.15%。 面對國內電梯市場需求放緩，公司更加重視與戰(zhàn)略大客戶的關系維護與開發(fā)， 2016 年上半年，新梯訂單同比增長約 20%。在與萬達、恒大、中海等核心戰(zhàn)略伙伴繼續(xù)保持密切合作的同時，加強對二、三線城市的核心及大項目的跟蹤力度，承接的重大項目有： 深圳中海天鉆、南通萬科公園里、青島輕軌 11 號線、貴安高鐵項目、青島膠東新國際機場等。

　　維保業(yè)務發(fā)力成新增長點。2015 年國內電梯保有量已達到 426萬臺，假設電梯運行 15 年后 3 年內更新改造完畢， 2015 年底使用年限超過 15 年尚未更新改造的電梯約 10 萬臺，未來運行超過 15 年的電梯數量將急劇上升， 預計 2020 年將達到 32 萬臺。按照每臺電梯平均每年維保費用 5000 元計算，維保行業(yè)的市場空間約 213 億元。公司電梯保有量突破 60 萬臺，自維保率達到 30%。 2016 年上半年，公司安裝與維保等服務業(yè)務收入超 25 億， 同比增長超過 25%， 占營業(yè)收入的比例超過 28%，較 2015 年提升超過 6 個百分點。預計未來幾年公司電梯安裝維保業(yè)務繼續(xù)發(fā)力，收入占比進一步提升，成為公司新的利潤增長點。

　　攜手日本納博，開拓中國減速機市場。 2015 年，公司與精密減速機的全球領先者日本納博合資設立納博精機， 開拓中國減速機市場， 公司持有 33%的股權。 減速機作為工業(yè)機器人的核心部件， 占到機器人成本的 38%且其毛利率最高，達到 40%。從市場規(guī)模來看，2015 年， 減速機國內市場規(guī)模為 11.5 億元，中投顧問預測，到 2020年市場規(guī)模有望到 40 億元，復合增長率達 28.31%。國際機器人聯合會預計， 2018 年中國工業(yè)機器人市場銷量有望超越 15 萬臺將繼續(xù)成為全球市場最強勁的驅動力。 目前，納博精機的產能在逐步釋放中，預計 2018 年將形成年產 10 萬臺的產能，之后會根據市場情況，進一步擴大產能。

　　整合印刷機械業(yè)務，探索環(huán)保業(yè)務。 公司圍繞印機業(yè)務的整體退出戰(zhàn)略，積極推進整個印機業(yè)務的改革調整，先后出售了旗下亞華、紫光等公司的股權，印機業(yè)務對于公司持續(xù)的負面影響得以徹底改觀， 使得公司的銷售、管理等費用明顯下降，顯著改善了公司盈利狀況。 2016 年上半年，公司銷售、管理費用分別同比下降 20.76%、27.60%。 2015 年 10 月，公司以 371.2 萬瑞士法郎的對價收購瑞士環(huán)球清潔技術有限公司 100%股權， 探索環(huán)保業(yè)務。

　　我們預計公司2016-2017年的凈利潤分別為14.08億元、 15.37億元， EPS分別為1.38元、 1.50元，對應P/E分別為14.78倍、 13.60倍，目前樓宇設備P/E中位數為21.23倍， 公司估值仍有一定的上升空間， 考慮到公司維保業(yè)務發(fā)力成為新增長點，減速機業(yè)務逐步釋放， 我們首次給予其; 增持投資評級。

　　維保及舊梯改造業(yè)務不及預期， 減速機市場拓展受阻。