航天電器(002025)：業績穩定增長JR電機 看好公司連接器、微特西瑪電機業務長期發展

時間：2020-02-20 13:25

　　事件：

    　　公司公告2019 年三季報，前三季度實現營業收入25.12 億元，同比增長28.11%，實現歸母凈利潤2.97 億元，同比增長11.34%，對應每股收益（稀釋）0.69 元。

    　　點評：

    　　1. 公司歸母凈利潤穩定增長，看好公司連接器、微特電機業務的長期發展。（1）報告期內，公司營業收入為25.12 億元，同比增長28.11%，主要受以下因素推動：①公司加大產品推廣、產能提升力度，訂單不斷增加，主業規模持續增長；②公司投資新設廣東華旃電子有限公司，自2019 年3 月起納入公司合并財務報表范圍。（2）公司歸母凈利潤同比增長11.34%，增速低于營業收入，主要受以下因素影響：①報告期內，公司整體毛利率較去年同期下降2.42 個百分點，主要系盈利水平較低的民用產品收入占營業總收入比例上升，且公司主導產品生產所需的貴金屬、特種化工材料供貨價格上漲，影響了公司盈利水平；②報告期內，研發費用同比增長28.59%，主要是公司不斷加大光電、高速互連、傳輸一體化和精密微特電機等新產品的研發投入所致；③報告期內,公司資產減值損失較上年同期增長40.54%，主要為報告期內公司應收賬款增加，使計提的壞賬準備增加所致。（3）公司經營活動產生的現金流量凈額-4.40 億元，較上年同期下降145.99%，主要系公司業務發展資金需求增加，及產品訂單生產所需的物料采購增加，外協外購材料等現金支付較上年同期增長所致。

    　　2. 連接器、微特電機龍頭，受益于航天強國戰略和國防信息化建設。公司作為連接器、微特電機龍頭，掌握航天級連接器核心技術，是國家精密微特電機工程技術研究中心的依托單位，所研制的產品先后參與國家載人航天工程、探月工程等重點項目，具有較高技術壁壘與優勢。公司70%以上的產品銷售給航天、航空、電子、艦船、兵器等領域的高端客戶，產品附加值較高，且已形成了完整的新產品開發、市場營銷及生產供應鏈體系，發展前景廣闊。當前國家重點支持新型電子元器件的發展，公司有望持續受益于軍費穩增長支持下的航天強國戰略和國防信息化建設。

    　　3. 積極布局民用市場，通訊產品有望成為新增長點。近年來，公司積極開拓以通訊、軌道交通、家電、石油市場配套為主的民品市場，可應用于 5G 通信的 27GHz 低互調 PM10 射頻連接器、100G 速率 QSFP28 光模塊、新能源汽車高壓互連系統和維護開關等最新產品已亮相慕尼黑上海電子展。2019 年8 月15 日，在“5G 網絡創新研討會”上，工信部信息通信發展司司長聞庫指出，我國正處于5G 網絡建設和應用培育的發展初期，政府正在加大產業引導，推動中頻段5G 產業盡快成熟， 5G各方面工作已取得積極進展，形成規模部署能力，為5G 商用奠定了良好基礎。公司深入挖掘通訊市場，此前公司通過收購奧雷光電快速掌握光電傳輸一體化產品核心技術并積極布局5G 市場。隨著國內5G 建設的加速推進，以通訊市場為代表的民品市場有望成為公司新的增長點。

    　　4. 航天十院唯一上市平臺，或將受益于優質資產注入。公司控股股東航天十院先后承擔多型航天產品及武器裝備的研制生產任務，在電源、微特電機、伺服機構、慣性器件、繼電器、電連接器、特種方艙等研制生產領域具有較強的優勢和協作配套能力，其下仍存在與公司主業緊密相關的微特電機經營性資產等尚未注入。隨著航天科工集團持續推進資產證券化進程，公司作為航天十院旗下唯一上市平臺，相關優質資產或后續注入，進一步增厚公司業績。

    　　5. 盈利預測與評級：看好公司連接器、微特電機等高端電子元器件業務發展，并考慮公司有望持續受益于國防裝備、通信、軌交等行業需求增長，我們對公司 2019/20/21 年EPS 的預測分別為1.00/1.19/1.40 元，對應2019/20/21 年PE 為25/21/18 倍，給予公司“推薦”評級。

    　　風險提示：5G 建設低于預期，軍品訂單低于預期。