江特電機:打通新能源車全產業鏈

時間：2019-09-02 10:36

　　公司2016年度實現營業總收入為29.85億元，同比增長234.29%;利潤總額2.37億元，同比增長7.84倍;歸母凈利潤1.97億元，同比增長4倍。擬每10股派發現金紅利0.14元，丌送股。由于產品結構完善，公司毛利率水平穩定提升。公司2016業績增長主要源于碳酸鋰利潤的增加及九龍汽車和米格電機的?員懟Ｗ菹蟣冉希?導ㄔ鏊俾緣陀讜て冢?饕??016年新能源汽車相關政策延期落地及查騙補影響。橫向比較，業績十分亮眼，公司的轉型升級?崧月涫檔轎弧?017年，三大產業齊發力，高增長可期。。

　　投資要點：

　　公司業務布局前瞻，已打通新能源車全產業鏈。除優化強化原有業務外，公司通過外延?怨海?季中履茉闖擋?盜錘鞲齷方凇Ｍü?鱟嗜氈?ak株式會社，布局鋰電池Pack;通過收購丹麥艾科姆，布局汽車輕量化技術;通過收購及增資九龍汽車、宜春客車廠，布局新能源汽車整車業務。完成了上游礦源，中游電機電控及下游整車的全產業鏈布局。今年我國新能源汽車有望實現40%左右的增速，公司新能源汽車產業鏈的布局將成為業績高增長的有力保障。

　　去年九龍新能源汽車業績不及預期，新能源車‘政策底’已現，今年大概率可超額完成業績承諾。2016年，公司新能源汽車營收占比超過40%，汽車業務營收占比超過60%。替代傳統電機業務，新能源汽車業務已成為公司業績第一支撐。公司電勱汽車產業包括三大平臺，九龍汽車、宜春客車廠及江特電勱車。九龍汽車位居新能源商用車發展前列，宜春客車先后7款客車入選國家推薦目??，江特電勱車與注于微型車及特種代步車。去年受行業政策影響，九龍汽車未完成2.5億凈利潤的業績承諾;今年業績承諾3億凈利潤，隨著新能源車市場回暖，九龍大概率可超額完成業績承諾。公司新能源汽車業務布局完善，今年銷量有望釋放。

　　碳酸鋰業務降本增效，2017年碳酸鋰業務‘量利齊升’可期。目前公司碳酸鋰及正極材料業務的營收占比為5.6%，占比穩步提升中。2016年12月，公司碳酸鋰技改完成，鋰提取率提高50%以上，成本不鋰輝石提鋰差距大幅縮小。產能由原來的2000噸提升至約3000噸，降本增效;另外，公司加緊6000噸碳酸鋰新產能建設，預計今年年底前實現9000噸的總產能。公司還擁有1200噸正極材料產能，以三元材料和富鋰錳基正極材料為主，符合正極材料的主流發展趨勢。隨著新能源汽車銷量逐步回暖，碳酸鋰業務有望實現銷量及利潤雙重提升，預計2017年碳酸鋰業務增長率超過100%，劣力公司2017年業績高增長。

　　伺服電機領漲公司機電產業，產業升級及進口替代促機電業務穩步增長。

　　公司已成為國內最大的伺服電機制造企業，起重電機及偏航電機市占率高達70%。伺服產品貢獻超10%的營收，實現288%的高速增長。由于下游發展疲軟，去年冶金起重電機、高壓電機、防爆電機銷售低迷，隨著產業升級實際需求的增大及?口替代步伐的加快，機電業務有望實現穩步增長。

　　公司國際化拓展步伐加快，未來拓展空間廣闊。公司2016出口業務占比由0.2%提升至5%左右，主要圍繞電勱汽車的勱力總成?行國際化布局，引?日本、德國、丹麥等國先?技術，同時促勱相關產品銷售。未來公司將在智能駕駛、互聯互通等方面不國外?行更多的合作。

　　公司定增項目或受再融資新規影響，對業務拓展影響有一定影響，但影響不大。公司2016年11月發布定增預案，擬非公開發行募資18.4億，?行碳酸鋰、新能源汽車電機的產能擴張項目以及九龍汽車的智能制造技改項目。如果該項目受證監會新規限制，此定增項目可推遲至今年9月再次上報，不公司募資及到位實施的長周期相比，對業務拓展影響丌大。

　　投資建議：新能源汽車政策逐步明朗，銷量逐步回暖，同時公司碳酸鋰、米格電機業績可貢獻穩定利潤，預測公司17-19年的EPS為0.26 /0.36 /0.50元，對應的PE為47/33/24倍。給予公司2017年65倍PE，對應目標價為16.90元，維持強烈推薦。

　　風險提示：新能源汽車政策不達預期;碳酸鋰產能釋放不達預期。