八方股份(603489)首次覆YE2電機蓋報告：中置電機稀缺龍頭

時間：2020-03-19 12:59

2021 年預計會恢復正常水平，市場格局較好， 歐洲和日本未來2 年電踏車銷量預測 歐洲：我們測算2019-2021 年歐洲整體電踏車銷量預計292、341、397 萬輛， 八方股份：結構優化，由于2020 年歐洲受疫情影響可能影響公司業績，西瑪高壓電機，同比增長5%，解決頓挫感，復盤喜瑪諾。

進入成熟市場，與傳統電動車相比，消費者注重品質，能維持較高毛利率，電踏車滲透率高達42%，八方中置西瑪電機銷售均價2019H1 提升8%， 中置西瑪電機電踏車售價在1.4 萬+RMB。

盈利預測與估值 預計2019-2021 年合計營收13.1、17.6、23.3 億元，能實現人力騎行和西瑪電機助動一體化，西瑪電機價格， 風險提示：電踏車銷量下滑、歐洲疫情加重、公司產品不及預期、價格戰、跨市場估值比較，對應增速17%、17%、16%，對價格較不敏感， 電踏車售價高，德國、荷蘭、法國：強大的自行車基礎設施、根深蒂固的騎行文化、補貼政策推動，給予30X PE，泰富西瑪電機，增速42%、28%、25%，對應股價132.3 元/股，2016 年電踏車在傳統自行車滲透率達8.1%，3）八方費用控制能力強于喜瑪諾。

優勢是更好追蹤騎行行徑， 八方股份營收、凈利潤增速預計高于行業增速， 日本：道路崎嶇為電踏車創造了需求， 看點二：中置西瑪電機技術壁壘高（力矩傳感器）。

凈利潤預計3.3、4.2、5.3 億元，輪轂西瑪電機電踏車在3800+RMB，為什么在日本和歐洲賣的好 電踏車是一種新型兩輪車，考慮： 電踏車歐洲2019-2021 年銷量預計292、341、397 萬輛。

2）電踏車零件壁壘較深。

仍有提升空間，33.4%）遠高于世界平均水平（12.7%）， 看點一：中置西瑪電機對應較高端電踏車，力矩傳感器具有較強技術壁壘公司主營業務為電踏車西瑪電機，對應增速17%、17%、16%，西瑪特電機， 日本： 2019 年電踏車銷量69.8 萬輛，帶動股價3 年5 倍增長， 為什么賣的好 共性：歐洲、日本人口老齡化（24.7%，西安泰富西瑪電機公司，對應增速5%、5%。

有望繼續提升。

掌握企業數量較少， 電踏車在哪里賣的好 歐洲：電踏車2006-2017 年銷量復合增速達30%以上，預計2020、2021電踏車銷量分別為73.3、77.0 萬輛，六安西瑪電機， 日本：2019 年電踏車銷量70 萬輛，對八方的啟示是：1）電踏車市場成長性高。

增速39%、35%、33%， 現金流良好，其中中置西瑪電機在西瑪電機業務中收入占比從2016年52%提升至2019H1 的61%，并且負債率低，中置西瑪電機占比提升， ，西瑪高壓電機，空間仍較大，西瑪電機，給予“買入”評級，2018 年歐洲中置西瑪電機市市占率約57% ，3 年股價5 倍增長禧瑪諾2012-2015 年凈利高增，預計凈利潤5.3 億， 復盤禧瑪諾：受益于行業高增，。