新能源汽車系列：創(chuàng)新電機(jī)廠驅(qū)動(dòng)需求，降本增效新技

時(shí)間：2020-03-16 19:49

　　機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券

　　核心觀點(diǎn)：

　　? 降本增效（平價(jià)）發(fā)展到怎樣的階段？16 年以來電池等技術(shù)進(jìn)步帶來 乘用車需求結(jié)構(gòu)顯著改善，國內(nèi)電池組成本已下探 50%以上至 1000 元/kWh，但 19 年補(bǔ)貼退坡近 6 成超過成本消化能力，導(dǎo)致整車盈利 大幅回落制約新能源車銷量增長，據(jù)中汽協(xié) 19 年新能源車產(chǎn)銷分別完 成 124.2 萬輛和 120.6 萬輛，同比下降 2.3%和 4.0%，以產(chǎn)品升級(jí)實(shí) 現(xiàn)修復(fù)盈利能力、推動(dòng)成本下降是刺激新能源車需求的關(guān)鍵因素。 

　　? 2020 年降本增效技術(shù)創(chuàng)新還有哪些值得期待？我們認(rèn)為，以下是新能 源汽車降本增效幾個(gè)較為確定性的路徑：1. 電池系統(tǒng)減模組化：以寧 德時(shí)代無模組動(dòng)力電池包 CTP 方案為例，較傳統(tǒng)電池包體積利用率提 高 15%-20%，零部件減少 40%，生產(chǎn)效率提升 50%，成本有望下探 至 120 美元/kWh；2. 電芯材料減鈷化：補(bǔ)貼下滑下制造成本壓力放 大，電芯材料減鈷化趨勢(shì)加速推進(jìn)，其中三元高鎳化和磷酸鐵鋰應(yīng)用將 攜手并進(jìn)，相比一般三元成本可進(jìn)一步下降約 15%；3. 動(dòng)力系統(tǒng)—— 電機(jī)、電控功能集成化下的電驅(qū)動(dòng)軸，博世 eAxle 體積減小 20%，GKN 下一代 eDrive 降低 25%成本、20%重量，提升 10%能效；4. 傳動(dòng)系 統(tǒng)——多檔位傳動(dòng)機(jī)構(gòu)：兩檔變速器較單檔大約可降低 5-6%能耗，且 能提升電動(dòng)車性能以及更易實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化；5. 制動(dòng)系統(tǒng)——電子液壓制 動(dòng)系統(tǒng) EHB：可有效提升新能源車?yán)m(xù)航里程，博世 iBooster 與 ESP 組 合實(shí)現(xiàn)近 100%制動(dòng)能量回收，提升電動(dòng)車?yán)m(xù)航 20%。 

　　? 降本增效深刻影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展，投資機(jī)會(huì)蘊(yùn)含其中。法規(guī)約束、需求驅(qū)動(dòng) 下的一些增效細(xì)分子行業(yè)蘊(yùn)含著極大彈性，又因兼具高確定性，往往是 絕佳的投資品種。降耗本質(zhì)是增效，以油耗法規(guī)為例，我國日益嚴(yán)苛的 油耗法規(guī)對(duì)汽車行業(yè)技術(shù)路徑演變產(chǎn)生了深刻影響，加速了節(jié)油技術(shù) 的普及：比如過去幾年我們看到了渦輪增壓滲透率的提升、DCT/CVT 的長足發(fā)展、電動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng) EPS 逐漸成為車企的必選等。行業(yè)變革帶 來了投資機(jī)會(huì)：受益于 EPS 需求提升，耐世特 13 年起業(yè)績高速增長， 13 年 10 月初至 18 年 1 月初，在業(yè)績拉動(dòng)下股價(jià)漲幅超過 700%。 

　　? 投資建議：降本增效是行業(yè)永恒追求，而新能源汽車這一新興行業(yè)對(duì)此 訴求更強(qiáng)。考慮到相關(guān)子領(lǐng)域行業(yè)空間、確定性等，我們建議關(guān)注電池 系統(tǒng)減模組化、電芯材料減鈷化、電驅(qū)動(dòng)軸、多檔位傳動(dòng)機(jī)構(gòu)、電子液 壓制動(dòng)系統(tǒng)等領(lǐng)域。我們推薦寧德時(shí)代（無模組化）、德方納米（磷酸 鐵鋰無鈷化）、萬里揚(yáng)（多檔位傳動(dòng)機(jī)構(gòu)）、華域汽車（電驅(qū)動(dòng)軸、電控 制動(dòng)）。