新能源汽車系列：創新電機廠驅動需求，降本增效新技

時間：2020-03-16 19:49

　　機構：廣發證券

　　核心觀點：

　　? 降本增效（平價）發展到怎樣的階段？16 年以來電池等技術進步帶來 乘用車需求結構顯著改善，國內電池組成本已下探 50%以上至 1000 元/kWh，但 19 年補貼退坡近 6 成超過成本消化能力，導致整車盈利 大幅回落制約新能源車銷量增長，據中汽協 19 年新能源車產銷分別完 成 124.2 萬輛和 120.6 萬輛，同比下降 2.3%和 4.0%，以產品升級實 現修復盈利能力、推動成本下降是刺激新能源車需求的關鍵因素。 

　　? 2020 年降本增效技術創新還有哪些值得期待？我們認為，以下是新能 源汽車降本增效幾個較為確定性的路徑：1. 電池系統減模組化：以寧 德時代無模組動力電池包 CTP 方案為例，較傳統電池包體積利用率提 高 15%-20%，零部件減少 40%，生產效率提升 50%，成本有望下探 至 120 美元/kWh；2. 電芯材料減鈷化：補貼下滑下制造成本壓力放 大，電芯材料減鈷化趨勢加速推進，其中三元高鎳化和磷酸鐵鋰應用將 攜手并進，相比一般三元成本可進一步下降約 15%；3. 動力系統—— 電機、電控功能集成化下的電驅動軸，博世 eAxle 體積減小 20%，GKN 下一代 eDrive 降低 25%成本、20%重量，提升 10%能效；4. 傳動系 統——多檔位傳動機構：兩檔變速器較單檔大約可降低 5-6%能耗，且 能提升電動車性能以及更易實現平臺化；5. 制動系統——電子液壓制 動系統 EHB：可有效提升新能源車續航里程，博世 iBooster 與 ESP 組 合實現近 100%制動能量回收，提升電動車續航 20%。 

　　? 降本增效深刻影響產業發展，投資機會蘊含其中。法規約束、需求驅動 下的一些增效細分子行業蘊含著極大彈性，又因兼具高確定性，往往是 絕佳的投資品種。降耗本質是增效，以油耗法規為例，我國日益嚴苛的 油耗法規對汽車行業技術路徑演變產生了深刻影響，加速了節油技術 的普及：比如過去幾年我們看到了渦輪增壓滲透率的提升、DCT/CVT 的長足發展、電動轉向系統 EPS 逐漸成為車企的必選等。行業變革帶 來了投資機會：受益于 EPS 需求提升，耐世特 13 年起業績高速增長， 13 年 10 月初至 18 年 1 月初，在業績拉動下股價漲幅超過 700%。 

　　? 投資建議：降本增效是行業永恒追求，而新能源汽車這一新興行業對此 訴求更強。考慮到相關子領域行業空間、確定性等，我們建議關注電池 系統減模組化、電芯材料減鈷化、電驅動軸、多檔位傳動機構、電子液 壓制動系統等領域。我們推薦寧德時代（無模組化）、德方納米（磷酸 鐵鋰無鈷化）、萬里揚（多檔位傳動機構）、華域汽車（電驅動軸、電控 制動）。