臥龍電驅(600580)事項點評：與采埃孚JR電機設立合資公司落地 向驅動西瑪電機龍頭邁進

時間：2020-03-14 12:38

（原標題：臥龍電驅(600580)事項點評：與采埃孚設立合資公司落地 向驅動電機龍頭邁進）

類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：朱棟/皮秀 日期：2020-03-11

事項：

公司于3月10日召開臨時董事會，同意公司與采埃孚中國簽署合資經營合同，雙方將設立合資公司“臥龍采埃孚汽車電機有限公司。合資公司注冊資本為4.12億元，其中公司持股比例74%，采埃孚中國持股比例為26%。

平安觀點：

與采埃孚深度綁定，向驅動電機龍頭邁進：近兩年公司與采埃孚的合作不斷深入，在19 年6 月，公司獲得采埃孚驅動電機供應商定點函，進入國際一線車企供應鏈，預估訂單價值22.59 億元；在19 年11 月，公司與采埃孚簽署設立合資公司備忘錄。本次公司董事會批準與采埃孚簽署合資經營合同，標志著公司與采埃孚設立合資公司的正式落地，雙方在新能源汽車電驅動領域已實現深度綁定。目前采埃孚在電機電控領域的客戶包括奔馳、菲亞特等多家車企，并且手握寶馬插混系統訂單，在歐系車企客戶資源上具備較強優勢；公司作為全球工業電機龍頭，在電機制造和質量保障上面行業領先，雙方通過設立合資公司實現強強聯合，公司有望成為更多國際一線車企新能源車型的驅動電機供應商，不斷向成為新能源車驅動電機龍頭邁進。

驅動電機市場空間巨大，公司有望復制在工業電機領域的成功：在2020年后全球主流車企將迎來新能源車型投放周期，預計至2025 年全球新能源車銷量將達到1400 萬輛以上，若以單車配套驅動電機價值量4000 元計算，則驅動電機市場規模將達到560 億元。公司目前在工業電機領域已經成為全球龍頭，高壓電機業務全球市占率排名第2，低壓電機業務全球市占率排名第4，與采埃孚設立合資公司落地，驗證了我們對公司作為全球電機龍頭競爭力的判斷。與競爭對手相比，公司在電機制造領域的經驗積累、全球化的研發體系和產品交付能力上均優勢明顯。我們預計，借助采埃孚作為電驅動Tier1 供應商的品牌和技術優勢，公司驅動電機業務有望進入高速成長期，復制在工業電機領域的成功。

全球電機行業西退東進，公司業績持續向好：公司通過對歐洲三大電機制造商之一的ATB 集團、國內防爆電機行業龍頭南陽防爆集團等知名電機企業的收購和業務整合，一躍成為比肩西門子、ABB的全球電機行業龍頭企業。近兩年隨著外資競爭對手紛紛關閉歐洲工廠和削減電機業務投入，以及公司“本土制造+全球技術”帶來的競爭優勢逐步顯現，在本輪全球電機行業的西退東進浪潮中，公司業績持續向好。20 年1 月份，公司發布業績預告，19 年公司實現扣非凈利潤7.01 億元，同比增長19.51%，延續了自17 年以來的良好增長勢頭。我們認為，公司在全球電機行業的優勢地位在不斷穩固，市占率持續提升，本次疫情后政府可能會加大在基建領域的投資，公司下游部分行業高景氣度有望持續，推動公司業績穩健增長。

投資建議：公司近年來通過外延并購與內部業務整合，已經成為全球電機龍頭，品牌優勢和低成本產能優勢凸顯。目前公司在大力發展新能源汽車驅動電機業務，已率先進入國際一線品牌的供應鏈；本次與采埃孚設立合資公司落地，雙方在驅動電機領域的深度綁定將有利于發揮各自在品牌、技術和制造端的優勢，公司驅動電機業務有望進入快速成長期，未來市場空間巨大。我們維持對公司19/20/21 年的歸母凈利潤8.52/9.66/11.13 億元的預測，對應EPS 分別為0.66/0.74/0.86 元，對應3月10 日收盤價PE 分別為20.5/18.1/15.7。維持“推薦”評級。

風險提示：1) 若未來全球新能源汽車銷量不達預期，可能會對公司驅動電機業務產生負面影響； 2)若主要原材料銅、鋼、鐵等金屬的價格大幅上漲，可能對公司毛利率產生不利影響； 3) 公司業務受國際形勢影響較大，若全球經濟下行，將對業務產生不利影響。