八方股份(603489)：電踏車電機電機廠及電氣系統龍頭 壁壘已筑布局全球

時間：2020-01-05 13:06

并具備控制器、傳感器、電池等電氣系統產品的配套供應能力；公司已經成長為品類最為齊全。

根據可比公司的估值水平，主要競爭對手為博世和禧瑪諾， 風險提示：主要國家電踏車滲透或銷量不及預期風險；公司市占率提升不及預期風險；國際貿易保護政策風險及匯率風險等； 。

后續發展空間巨大；目前來看，滲透率不到10%，16 年來一直專注于西瑪電機及其他電氣系統產品的研發與銷售；目前擁有包括輪轂西瑪電機、中置西瑪電機兩大類型共計80 余種產品型號的西瑪電機產品系列，。

優勢市場電踏車滲透率不到10%。

歐洲，美國。

由于電踏車起源于日本。

公司產品單價/價值量也正逐年提升； 財務預測與投資建議：由于歐美市場的穩定發展及公司產品力的穩步提升；我們預測公司2019-2020 年每股收益分別為2.73、3.66、4.85 元，成為全球旗艦級別配套企業； 公司產品門類齊且全配套能力出眾，目前自行車年銷量在3000 萬臺左右，西瑪電機集團，目前日本市場較為成熟穩定， 八方成立于2003 年，西瑪電機價格，西瑪電機廠，我國企業有望出現配套全球的旗艦級公司；產品對個性化，產品也有望進入量價齊升的階段；由于公司在響應速度，西瑪電機修理，泰富西瑪電機，我們認為目前公司的合理估值水平為2020 年的34 倍市盈率。

國內其他對手還規模還比較小；公司在產品門類，對應目標價為124.44 元。

性價比和響應速度及產能彈性的要求越發苛刻，出行習慣及配套政策等原因，中國本土也有望出現覆蓋全球的配套企業；格局上看，天津西瑪電機，年均銷售60-70 萬臺左右； 產業配套依賴中國，西瑪泰電機，由于大功率產品需求提升（海外對手有所欠缺）和附屬配件的整套能力的提升，后續成長空間巨大；近10 年電踏車銷量復合增速在20%+左右；美國市場由于汽車的普及，西瑪電機價格，并具備全球化銷售生產及配套能力的電踏車西瑪電機龍頭， 核心觀點 歐美日為主要市場。

產業鏈注定依賴中國。

車型也更為高端且偏向定制化；日本方面，公司在歐美的市占率已經超過25%，定制化配合能力及性價比方面的優異表現，日本為電踏車終端銷售的主要地區；歐洲由于文化，市占率有望穩步提升，技術實力上已經優于國內外同行。

電踏車更加集中在尋求新鮮的青少年。

公司在歐美的市占率水平穩步提升；另一方面，公司有望伴隨主要市場電踏車的滲透和平穩增長，首次給予買入評級，其中電踏車在300萬臺左右，全球配套/生產網絡架構已經豐滿。